Sử dụng định giá để điều hướng chu kỳ - Using Valuations to Navigate the Cycle

Concepts  Khái niệm 

Valuation signals are perhaps one of the most important methods of understanding the stage and progression of the market cycle for investors. Valuation signals are useful for identifying opportunities and setting future risk vs return expectations. 
Tín hiệu định giá có lẽ là một trong những phương pháp quan trọng nhất để hiểu giai đoạn và tiến trình của chu kỳ thị trường đối với các nhà đầu tư. Tín hiệu định giá rất hữu ích để xác định cơ hội và thiết lập rủi ro trong tương lai so với kỳ vọng lợi nhuận.

The purpose of a valuation signal is to inform your underlying directional bias: if the signal says the asset is cheap, you should be bullish all else equal, and if the signal says the asset is expensive, you should be ready for downside risk.  But it doesn’t stop there.

Mục đích của tín hiệu định giá là để thông báo xu hướng cơ bản của bạn: nếu tín hiệu cho biết tài sản rẻ, bạn nên tăng giá bằng nhau và nếu tín hiệu cho biết tài sản đắt, bạn nên sẵn sàng cho rủi ro giảm giá.  Nhưng mọi chuyện chưa dừng lại ở đó.

When we talk about valuations in the market cycle analysis context, we are not talking about what is the specific right or fair price at a moment in time as such, but rather we are most interested in whether the valuation signal today is high (expensive) or low (cheap) vs its historical context.

Khi chúng ta nói về định giá trong bối cảnh phân tích chu kỳ thị trường, chúng ta không nói về quyền cụ thể hoặc giá hợp lý tại một thời điểm như vậy là gì, mà chúng ta quan tâm nhất đến việc tín hiệu định giá ngày nay là cao (đắt) hay thấp (rẻ) so với bối cảnh lịch sử của nó.

The reason is that valuations go through cycles where they typically peak at expensive levels, and trough at cheap levels.  This is driven by the various repeating underlying cycles in crowd psychology, monetary policy, and asset specific fundamentals.

Lý do là định giá trải qua các chu kỳ mà chúng thường đạt đỉnh ở mức đắt đỏ và đáy ở mức rẻ.  Điều này được thúc đẩy bởi các chu kỳ cơ bản lặp đi lặp lại khác nhau trong tâm lý đám đông, chính sách tiền tệ và các nguyên tắc cơ bản cụ thể về tài sản.

 

It is the progression of these cycles — especially to extremes — where the forward-looking opportunities and risks are generated. 

Đó là sự tiến triển của các chu kỳ này - đặc biệt là đến cực đoan - nơi tạo ra các cơ hội và rủi ro hướng tới tương lai.

Conceptually, the best time to buy is when valuations are driven to extreme cheap levels due to investor panic, pessimistic sentiment, slumping expectations about the macro/fundamental outlook.  Typically this phase is at least initially grounded in very real deterioration in the fundamentals and macro backdrop.  Overall, the downshift and cyclical trough in valuations is an (over)reaction to negative developments.

Về mặt khái niệm, thời điểm tốt nhất để mua là khi định giá được đẩy lên mức cực rẻ do nhà đầu tư hoảng loạn, tâm lý bi quan, kỳ vọng sụt giảm về triển vọng vĩ mô / cơ bản.  Thông thường, giai đoạn này ít nhất ban đầu dựa trên sự suy giảm rất thực tế trong bối cảnh cơ bản và vĩ mô.  Nhìn chung, sự dịch chuyển và đáy chu kỳ trong định giá là một phản ứng (quá mức) đối với những diễn biến tiêu cực.

On the other hand, conceptually the riskiest time to own an asset is when valuations are driven to extreme expensive levels due to investor euphoria, optimistic sentiment, overconfident expectations about the future and over-extrapolation of favorable conditions.  These conditions are likewise grounded-in or at least start from very real improvement in the fundamentals and normally start from a supportive macro backdrop.  Likewise, it is an (over)reaction to positive developments.

Mặt khác, về mặt khái niệm, thời điểm rủi ro nhất để sở hữu một tài sản là khi định giá được đẩy lên mức cực kỳ đắt đỏ do sự hưng phấn của nhà đầu tư, tâm lý lạc quan, kỳ vọng quá tự tin về tương lai và ngoại suy quá mức các điều kiện thuận lợi.  Những điều kiện này cũng có cơ sở hoặc ít nhất là bắt đầu từ sự cải thiện rất thực tế trong các nguyên tắc cơ bản và thường bắt đầu từ bối cảnh vĩ mô hỗ trợ.  Tương tự như vậy, đó là một phản ứng (quá mức) đối với những phát triển tích cực.

Indeed, while there are usually clear and compelling macro/fundamental cycles underlying the evolution of valuations — valuation indicators can basically be thought of as a confidence barometer.  High/expensive valuations indicate bullish investor confidence, while low/cheap valuations indicate bearish investor confidence.  This is particularly true at extremes.

Thật vậy, trong khi thường có các chu kỳ vĩ mô / cơ bản rõ ràng và hấp dẫn làm cơ sở cho sự phát triển của định giá - các chỉ số định giá về cơ bản có thể được coi là một phong vũ biểu niềm tin.  Định giá cao / đắt cho thấy niềm tin của nhà đầu tư tăng giá, trong khi định giá thấp / rẻ cho thấy niềm tin của nhà đầu tư giảm.  Điều này đặc biệt đúng ở các thái cực.

Ultimately, the key concept and operation of valuation signals is to support the efforts towards the ideal of “buy low, sell high” (and/or “sell high, buy low”) — through the cycle.  Ideally they are grounded in some objective fundamental metric, and provide an objective source of information, with logical (make sense fundamentally) and consistent signals (send the right signal at the right time, over time).

Cuối cùng, khái niệm chính và hoạt động của các tín hiệu định giá là hỗ trợ những nỗ lực hướng tới lý tưởng "mua thấp, bán cao" (và / hoặc "bán cao, mua thấp") - thông qua chu kỳ.  Lý tưởng nhất là chúng dựa trên một số số liệu cơ bản khách quan và cung cấp nguồn thông tin khách quan, với các tín hiệu hợp lý (có ý nghĩa cơ bản) và nhất quán (gửi tín hiệu phù hợp vào đúng thời điểm, theo thời gian).

Although valuation signals tend to be most powerful and useful in informing longer-term risk vs return expectations (based on the actual data, and based on how long cycles tend to run), they can also have important tactical/short-term insights at extremes. 

Mặc dù các tín hiệu định giá có xu hướng mạnh mẽ và hữu ích nhất trong việc thông báo rủi ro dài hạn so với kỳ vọng lợi nhuận (dựa trên dữ liệu thực tế và dựa trên chu kỳ dài có xu hướng chạy), chúng cũng có thể có những hiểu biết chiến thuật / ngắn hạn quan trọng ở các thái cực.

Meanwhile, between the extremes valuations also have their limitations as the informational content drops as valuation signals approach neutral.  But one subtlety to grasp is that while level is clearly important, direction is also an important piece of context.  As with most things, application is more nuanced than the high-level concept — the nuanced conceptual model below adds further color.

Trong khi đó, giữa các thái cực, định giá cũng có những hạn chế khi nội dung thông tin giảm khi các tín hiệu định giá tiếp cận trung tính.  Nhưng một sự tinh tế cần nắm bắt là trong khi mức độ rõ ràng là quan trọng, định hướng cũng là một phần quan trọng của bối cảnh.  Như với hầu hết mọi thứ, ứng dụng có nhiều sắc thái hơn khái niệm cấp cao - mô hình khái niệm sắc thái dưới đây thêm màu sắc.

 

Thinking about this visual it really emphasis the cyclical context and nuance.  For example, cheap valuations can get cheaper (as you move through the cycle) and potentially stay cheap (value traps, longer-running cycles).  Likewise, expensive valuations can go further and stay higher than you expect (structural shifts, market bubbles). 

Suy nghĩ về hình ảnh này, nó thực sự nhấn mạnh bối cảnh và sắc thái chu kỳ.  Ví dụ, định giá rẻ có thể rẻ hơn (khi bạn di chuyển qua chu kỳ) và có khả năng ở mức rẻ (bẫy giá trị, chu kỳ dài hơn).  Tương tự như vậy, định giá đắt có thể đi xa hơn và ở mức cao hơn bạn mong đợi (thay đổi cấu trúc, bong bóng thị trường).

Valuations are a key piece of the puzzle, but it is only one piece of the puzzle – and cycle-aware investors will want to bring in further cyclical context to raise conviction and confidence.  So, once you have established an underlying directional bias based on the valuation signal, you can then build out the rest of the picture with other factors to raise conviction and fine-tune timing. 

Định giá là một phần quan trọng của câu đố, nhưng nó chỉ là một phần của câu đố - và các nhà đầu tư nhận thức được chu kỳ sẽ muốn đưa vào bối cảnh chu kỳ hơn nữa để nâng cao niềm tin và sự tự tin.  Vì vậy, một khi bạn đã thiết lập xu hướng cơ bản dựa trên tín hiệu định giá, bạn có thể xây dựng phần còn lại của bức tranh với các yếu tố khác để nâng cao niềm tin và tinh chỉnh thời gian.

In this sense, valuations can be thought of as a foundational signal for active investors.

Theo nghĩa này, định giá có thể được coi là một tín hiệu nền tảng cho các nhà đầu tư tích cực.

Data and Application Dữ liệu và ứng dụng 

This section takes it from concepts and theory to data and application to make the concepts more concrete and show you how to use them with real world application.

Phần này đưa nó từ các khái niệm và lý thuyết đến dữ liệu và ứng dụng để làm cho các khái niệm cụ thể hơn và chỉ cho bạn cách sử dụng chúng với ứng dụng trong thế giới thực.

The first example looks at my valuation indicator for US equities. I will get into specific methods on indicator design in a later post, but the key point to note when using a valuation indicator is conceptually it should be giving an expensive/elevated signal around market peaks, and it should be giving a cheap/low signal around market bottoms. 

Ví dụ đầu tiên xem xét chỉ số định giá của tôi cho chứng khoán Mỹ. Tôi sẽ đi vào các phương pháp cụ thể về thiết kế chỉ báo trong bài viết sau, nhưng điểm mấu chốt cần lưu ý khi sử dụng chỉ báo định giá là về mặt khái niệm, nó phải đưa ra tín hiệu đắt / cao xung quanh đỉnh thị trường và nó sẽ đưa ra tín hiệu rẻ / thấp xung quanh đáy thị trường.

The valuation indicator in the chart below is based on PE ratios, and in that sense is anchored in fundamentals, and hence provides an objective and economically logical signal.  It also looks the way it should and gives the right signal over time (signal consistency). 

Chỉ số định giá trong biểu đồ dưới đây dựa trên tỷ lệ PE, và theo nghĩa đó được neo trong các nguyên tắc cơ bản, và do đó cung cấp một tín hiệu khách quan và hợp lý về mặt kinh tế.  Nó cũng trông giống như bình thường và đưa ra tín hiệu phù hợp theo thời gian (tính nhất quán của tín hiệu).

 

The statistics (scatter plot) also confirm its merits (higher subsequent long-term returns are more common when valuations are lower, and vice versa).

Các số liệu thống kê (biểu đồ phân tán) cũng xác nhận giá trị của nó (lợi nhuận dài hạn tiếp theo cao hơn phổ biến hơn khi định giá thấp hơn và ngược lại).

And that highlights an important point.  Valuation signals generally provide the most useful information for longer-term investment horizons — this is useful for long-term investors, but also for those with shorter timeframes looking for an underlying directional bias.  Beyond that though, if you eyeball the chart, there are clear instances where extremes in the indicator provided useful tactical insights – especially around market bottoms.

Và điều đó làm nổi bật một điểm quan trọng.  Các tín hiệu định giá thường cung cấp thông tin hữu ích nhất cho các chân trời đầu tư dài hạn – điều này hữu ích cho các nhà đầu tư dài hạn, nhưng cũng hữu ích cho những người có khung thời gian ngắn hơn đang tìm kiếm xu hướng cơ bản.  Ngoài ra, nếu bạn nhìn vào biểu đồ, có những trường hợp rõ ràng trong đó các thái cực trong chỉ báo cung cấp những hiểu biết chiến thuật hữu ích - đặc biệt là xung quanh đáy thị trường.

When it comes to practical application, as noted, there are nuances — if we look at some of the specific examples for US equities:

Khi nói đến ứng dụng thực tế, như đã lưu ý, có những sắc thái - nếu chúng ta nhìn vào một số ví dụ cụ thể cho chứng khoán Mỹ:

• 1987 – the crash was flagged by the extreme expensive reading, but you did not get time to wait for the indicator to turn down.  In that instance, high valuations were an important risk signal, but you had to act quick.

• 1987 - Vụ tai nạn được gắn cờ bởi số đọc cực kỳ tốn kém, nhưng bạn không có thời gian để chờ chỉ báo giảm xuống.  Trong trường hợp đó, định giá cao là một tín hiệu rủi ro quan trọng, nhưng bạn phải hành động nhanh chóng.

• 1997-2000 – in this instance expensive valuations did forewarn of the downturn and long period to reclaim the all-time high, but in contrast the signal remained in extreme expensive territory for 4 years.  In that example, it was necessary to wait for the cycle to turn, and lean heavier on other factors.

• 1997-2000 - Trong trường hợp này, định giá đắt đỏ đã báo trước về sự suy thoái và thời gian dài để lấy lại mức cao nhất mọi thời đại, nhưng ngược lại, tín hiệu vẫn ở trong lãnh thổ cực kỳ đắt đỏ trong 4 năm.  Trong ví dụ đó, cần phải đợi chu kỳ quay và dựa nhiều hơn vào các yếu tố khác.

• 2021 – expensive valuations flagged the peak in advance, but understanding the macro/policy backdrop was key to identifying the catalyst and fine-tuning exact timing.

• Năm 2021 - định giá đắt đỏ đã đánh dấu đỉnh trước, nhưng hiểu được bối cảnh vĩ mô / chính sách là chìa khóa để xác định chất xúc tác và tinh chỉnh thời điểm chính xác.

• Major Bottoms (2002/03, 2008/09, 2020) – in these three instances, the indicator sounded a loud buying signal, which was highly useful from a tactical standpoint, and interestingly enough gave longer-term investors only a relatively brief window to act.

• Đáy chính (2002/03, 2008/09, 2020) - trong ba trường hợp này, chỉ báo phát ra tín hiệu mua lớn, rất hữu ích từ quan điểm chiến thuật và đủ thú vị chỉ cho các nhà đầu tư dài hạn một cửa sổ tương đối ngắn để hành động.

So clearly, there is useful information here, but there is nuance to it, and although we can get highly useful risk management information from valuation signals it can be risky to rely on just one signal.

Vì vậy, rõ ràng, có thông tin hữu ích ở đây, nhưng có sắc thái của nó, và mặc dù chúng ta có thể nhận được thông tin quản lý rủi ro rất hữu ích từ các tín hiệu định giá, nhưng có thể rủi ro khi chỉ dựa vào một tín hiệu.

The second example looks at bonds (US treasuries, focused on the 10-year Treasury), and helps illustrate the concept and application of valuation signals for a different asset class.  As with stocks, the bond valuation indicator also does more or less what it’s supposed to in terms of flagging downside risk at the peaks, and signaling cheap valuations at market troughs. The scatter plot also adds statistical evidence to the intuition, with lower valuation scores being consistent with higher 10-year subsequent returns, and vice versa.

Ví dụ thứ hai xem xét trái phiếu (kho bạc Hoa Kỳ, tập trung vào Kho bạc 10 năm) và giúp minh họa khái niệm và ứng dụng các tín hiệu định giá cho một loại tài sản khác.  Cũng như cổ phiếu, chỉ số định giá trái phiếu cũng ít nhiều làm những gì nó được cho là về việc gắn cờ rủi ro giảm giá ở mức đỉnh và báo hiệu định giá rẻ ở đáy thị trường. Biểu đồ phân tán cũng bổ sung bằng chứng thống kê cho trực giác, với điểm định giá thấp hơn phù hợp với lợi nhuận 10 năm sau đó cao hơn và ngược lại.

 

Indeed, from an active asset allocation or multi-asset investing standpoint, it is critical to develop valuation indicators for each asset class in order to identify moments of extreme risk both in absolute terms for each individual asset, but also as a whole, and on a relative/ranked basis (n.b. I will cover cross-asset applications in greater detail in a future post).

Thật vậy, từ quan điểm phân bổ tài sản chủ động hoặc đầu tư đa tài sản, điều quan trọng là phải phát triển các chỉ số định giá cho từng loại tài sản để xác định các thời điểm rủi ro cực đoan cả về mặt tuyệt đối cho từng tài sản riêng lẻ, mà còn nói chung và trên cơ sở tương đối / xếp hạng (n.b. Tôi sẽ đề cập đến các ứng dụng tài sản chéo chi tiết hơn trong một bài đăng trong tương lai).

Indeed, one useful aspect of having valuation indicators for both stocks and bonds was the rare moment in 2022 where both stocks and bonds fell materially: shattering at least temporarily the 60/40 investing paradigm.

Thật vậy, một khía cạnh hữu ích của việc có các chỉ số định giá cho cả cổ phiếu và trái phiếu là thời điểm hiếm hoi trong năm 2022 mà cả cổ phiếu và trái phiếu đều giảm đáng kể: phá vỡ ít nhất là tạm thời mô hình đầu tư 60/40.

This was preceded by *both* stocks and bonds showing up as extreme expensive in 2021 – something that has not happened before, and something that conceptually should be very rare given the differing drivers for each asset.  In that instance, you could have effectively considered cash as cheap by comparison, especially given the combined 60/40 portfolio view of valuations rising to one of the most extreme expensive readings on record (indicating elevated risk of adverse future returns).

Điều này xảy ra trước khi * cả hai * cổ phiếu và trái phiếu xuất hiện cực kỳ đắt đỏ vào năm 2021 - điều chưa từng xảy ra trước đây và điều gì đó về mặt khái niệm sẽ rất hiếm do các trình điều khiển khác nhau cho mỗi tài sản.  Trong trường hợp đó, bạn có thể coi tiền mặt là rẻ một cách hiệu quả bằng cách so sánh, đặc biệt là với quan điểm danh mục đầu tư kết hợp 60/40 về định giá tăng lên một trong những chỉ số cực kỳ đắt nhất được ghi nhận (cho thấy rủi ro cao về lợi nhuận bất lợi trong tương lai).

 

As it turned out, given the lack of offset from bonds (which are typically expected to be a diversifying asset), the following year was the second worst total return for the 60/40 portfolio in over 150 years. And if you think about it — if your bond valuation signal is saying extreme expensive, you can’t look at that asset to perform its usual capital preservation role when it itself is at risk.

Hóa ra, do thiếu sự bù đắp từ trái phiếu (thường được dự kiến là một tài sản đa dạng hóa), năm sau là tổng lợi nhuận tồi tệ thứ hai cho danh mục đầu tư 60/40 trong hơn 150 năm. Và nếu bạn nghĩ về nó - nếu tín hiệu định giá trái phiếu của bạn nói rằng cực kỳ đắt đỏ, bạn không thể nhìn vào tài sản đó để thực hiện vai trò bảo toàn vốn thông thường khi bản thân nó có nguy cơ.

In this way, valuation signals can provide advance warning to even seemingly novel and far tail risk scenarios, and present important information on the risk vs opportunity set at both the individual asset level as well as at the portfolio/asset allocation level.

Bằng cách này, các tín hiệu định giá có thể cung cấp cảnh báo trước cho các kịch bản rủi ro dường như mới lạ và xa vời, và trình bày thông tin quan trọng về rủi ro so với cơ hội được đặt ở cả cấp độ tài sản riêng lẻ cũng như ở cấp độ danh mục đầu tư / phân bổ tài sản.

Practitioner Perspectives Quan điểm của học viên 

In this section I turn to my mostly institutional investor following on social media to add some practitioner perspectives on the matter and as a prompt to consider some of the other practical issues in application.

Trong phần này, tôi chuyển sang nhà đầu tư chủ yếu là tổ chức của tôi theo dõi trên phương tiện truyền thông xã hội để thêm một số quan điểm của học viên về vấn đề này và như một lời nhắc nhở để xem xét một số vấn đề thực tế khác trong ứng dụng.

Importance of Valuations Tầm quan trọng của định giá 

When it comes to how people look at valuations, most (50%) said it was a “very important” part of their investment process, while few said that it was either the most important thing (mostly fundamental value investors) or not at all important (mostly market technicians and quants).  Personally, I would agree, it’s a very important and useful input, but given the benefit of also incorporating other inputs and limitations of valuations – I wouldn’t call it the single most important thing.

Khi nói đến cách mọi người nhìn vào định giá, hầu hết (50%) cho biết đó là một phần "rất quan trọng" trong quá trình đầu tư của họ, trong khi một số ít nói rằng đó là điều quan trọng nhất (chủ yếu là các nhà đầu tư giá trị cơ bản) hoặc hoàn toàn không quan trọng (chủ yếu là kỹ thuật viên thị trường và định lượng).  Cá nhân tôi đồng ý, đó là một đầu vào rất quan trọng và hữu ích, nhưng với lợi ích của việc kết hợp các đầu vào khác và những hạn chế của định giá - tôi sẽ không gọi đó là điều quan trọng nhất.

 

Source: Callum Thomas (LinkedIn), Topdown ChartsNguồn: Callum Thomas (LinkedIn), Topdown Charts

Why Use Valuations Tại sao nên sử dụng định giá 

In terms of why people use valuations, the overwhelming consensus is because valuation signals provide objective/quantitative info – and this is important, it’s one of the key strengths of valuations and what they are supposed to do.  They’re supposed to provide a cool, clear, logical signal… and often times the most important signal comes when crowd psychology is at its most extreme, when grand narratives have taken over, and your will to do the right thing (as suggested by the valuation signal) is at an all-time low, because it’s typically a contrarian position.  So in those times, the value of an objective signal is critical.

Về lý do tại sao mọi người sử dụng định giá, sự đồng thuận áp đảo là vì các tín hiệu định giá cung cấp thông tin khách quan / định lượng - và điều này rất quan trọng, đó là một trong những thế mạnh chính của định giá và những gì họ phải làm.  Chúng được cho là cung cấp một tín hiệu thú vị, rõ ràng, hợp lý... Và thường thì tín hiệu quan trọng nhất xuất hiện khi tâm lý đám đông ở mức cực đoan nhất, khi những câu chuyện lớn đã chiếm lĩnh và ý chí của bạn để làm điều đúng đắn (như được đề xuất bởi tín hiệu định giá) ở mức thấp nhất mọi thời đại, bởi vì đó thường là một vị trí trái ngược.  Vì vậy, trong những thời điểm đó, giá trị của một tín hiệu khách quan là rất quan trọng.

Indeed, at the major market bottoms identified in the charts above, most people would have talked themselves out of buying as the prototypical fear, uncertainty, doubt/doom messages and emotions pervaded vs evidence and logic.

Thật vậy, ở các đáy thị trường chính được xác định trong các biểu đồ trên, hầu hết mọi người sẽ tự nói mình không mua vì nỗi sợ hãi nguyên mẫu, sự không chắc chắn, thông điệp nghi ngờ / cam chịu và cảm xúc tràn ngập so với bằng chứng và logic.

But let’s also give passing reference to the last option in the survey – perception. This is vital for those acting as custodians of other people’s money.  You need to not only have a good process that performs, but you need to be able to communicate that process and instill confidence in your stakeholders/clients (especially relevant for when things don’t work… and you never get it right 100% of the time!). 

Nhưng chúng ta cũng hãy đưa ra tham chiếu vượt qua tùy chọn cuối cùng trong cuộc khảo sát - nhận thức. Điều này rất quan trọng đối với những người đóng vai trò là người giám sát tiền của người khác.  Bạn không chỉ cần có một quy trình tốt để thực hiện mà còn cần có khả năng truyền đạt quy trình đó và thấm nhuần niềm tin vào các bên liên quan / khách hàng của mình (đặc biệt phù hợp khi mọi thứ không hoạt động... và bạn không bao giờ làm đúng 100% thời gian!).

This is about appearing sensible, but also being sensible by having a process that is not just based on the fear of underperforming vs peers, not just chasing the latest hot trend and being overrun by recency bias.  A repeatable evidence-based process is key to survival and long-term success.  Important and interesting points to ponder.

Đây là về việc xuất hiện hợp lý, nhưng cũng hợp lý bằng cách có một quy trình không chỉ dựa trên nỗi sợ kém hiệu quả so với các đồng nghiệp, không chỉ theo đuổi xu hướng nóng mới nhất và bị tràn ngập bởi sự thiên vị gần đây.  Một quá trình dựa trên bằng chứng có thể lặp lại là chìa khóa để tồn tại và thành công lâu dài.  Những điểm quan trọng và thú vị để suy ngẫm.

 

Source: Topdown Charts (LinkedIn)Nguồn: Topdown Charts (LinkedIn)

The Challenge with Valuations Thách thức với định giá 

As noted, there are a number of limitations and short-comings when it comes to using valuation signals for investment decision making and market cycle analysis.  Most people noted that getting the timing right is the biggest issue – and this was quite clear in the data & application section earlier. 

Như đã lưu ý, có một số hạn chế và thiếu sót khi sử dụng các tín hiệu định giá để ra quyết định đầu tư và phân tích chu kỳ thị trường.  Hầu hết mọi người lưu ý rằng việc chọn đúng thời điểm là vấn đề lớn nhất - và điều này khá rõ ràng trong phần dữ liệu & ứng dụng trước đó.

It’s why you need to be as much of a historian as a statistician when applying these signals, but also why you need to build up the bigger picture with puzzle pieces (for example, bringing in additional information from monetary policy settings, economic cycle data, and technical analysis are typically what it takes to improve the timing and conviction-level).

Đó là lý do tại sao bạn cần phải là một nhà sử học như một nhà thống kê khi áp dụng các tín hiệu này, nhưng cũng là lý do tại sao bạn cần xây dựng bức tranh lớn hơn với các mảnh ghép (ví dụ: đưa thêm thông tin từ cài đặt chính sách tiền tệ, dữ liệu chu kỳ kinh tế và phân tích kỹ thuật thường là những gì cần thiết để cải thiện thời gian và mức độ thuyết phục).

But interestingly, there were also quite a number of respondents citing lack of patience (alluding to the point that valuations have their strongest reliability in influencing longer-term returns).

Nhưng thật thú vị, cũng có khá nhiều người được hỏi trích dẫn sự thiếu kiên nhẫn (ám chỉ quan điểm rằng định giá có độ tin cậy cao nhất trong việc ảnh hưởng đến lợi nhuận dài hạn).

Figuring out the right metric to use also featured highly — which indeed is an issue, as there are many different options when it comes to valuation indicators, and each with their own strengths/weaknesses, and then also as with all indicators: maximizing signal vs noise. Structural changes meanwhile were also front of mind (which refers to situations where the typical range and level of e.g. a PE ratio may move to a semi-permanent new higher or lower range). 

Tìm ra số liệu phù hợp để sử dụng cũng có tính năng cao - đó thực sự là một vấn đề, vì có nhiều tùy chọn khác nhau khi nói đến các chỉ số định giá và mỗi chỉ số đều có điểm mạnh / điểm yếu riêng, và sau đó cũng như với tất cả các chỉ số: tối đa hóa tín hiệu so với nhiễu. Trong khi đó, những thay đổi về cấu trúc cũng được quan tâm (đề cập đến các tình huống trong đó phạm vi và mức độ điển hình, ví dụ: tỷ lệ PE có thể chuyển sang phạm vi bán vĩnh viễn, mới cao hơn hoặc thấp hơn).

 

Source: Callum Thomas (LinkedIn), Topdown ChartsNguồn: Callum Thomas (LinkedIn), Topdown Charts

So it’s clear, even among practitioners that despite the usefulness and importance of valuations, there are challenges and nuance in their application that need to be well-understood by those who would use them.

Vì vậy, rõ ràng, ngay cả trong số các học viên rằng mặc dù tính hữu ích và tầm quan trọng của việc định giá, có những thách thức và sắc thái trong ứng dụng của họ cần được hiểu rõ bởi những người sẽ sử dụng chúng.

Reflections Phản ánh 

Tying it all together, I tend to think of valuations as one of the most important pieces of the puzzle, it helps set your directional bias and should guide your longer-term expectations around risk vs return -- as well as reminding you not to get too carried away in the short-term gyrations of greed and fear.

Kết hợp tất cả lại với nhau, tôi có xu hướng nghĩ rằng định giá là một trong những mảnh ghép quan trọng nhất của câu đố, nó giúp thiết lập xu hướng định hướng của bạn và nên hướng dẫn những kỳ vọng dài hạn của bạn xung quanh rủi ro so với lợi nhuận - cũng như nhắc nhở bạn đừng quá mải mê trong những biến động ngắn hạn của lòng tham và nỗi sợ hãi.

I often see criticisms levelled at valuations (usually by those with a vested interest or existing bias; which they are attempting to confirm) — that because they are most useful for longer-term horizons, most investors can’t use them and/or should ignore them.  As you might guess if you’ve read this far, I would say that’s wrong from a number of standpoints.

Tôi thường thấy những lời chỉ trích được san bằng ở mức định giá (thường là bởi những người có lợi ích hoặc thiên vị hiện tại; mà họ đang cố gắng xác nhận) - rằng vì chúng hữu ích nhất cho tầm nhìn dài hạn, hầu hết các nhà đầu tư không thể sử dụng chúng và / hoặc nên bỏ qua chúng.  Như bạn có thể đoán nếu bạn đã đọc đến đây, tôi sẽ nói rằng điều đó là sai từ một số quan điểm.

Firstly, equipped with the nuanced conceptual model, the statistical evidence, and the right indicators, investors can not only draw important tactical insights at the extremes (at either end of the cycle) – but even use valuations as a compass and torchlight for navigating through the cycle.

Thứ nhất, được trang bị mô hình khái niệm sắc thái, bằng chứng thống kê và các chỉ số phù hợp, các nhà đầu tư không chỉ có thể rút ra những hiểu biết chiến thuật quan trọng ở hai thái cực (ở hai đầu chu kỳ) - mà thậm chí còn sử dụng định giá như một la bàn và đèn pin để điều hướng qua chu kỳ.

Yet I would also say a pure valuation-driven approach could conceptually work, provided you have the patience and risk tolerance.  For example by underweighting/selling the most expensive assets, overweighting/buying the cheapest, and letting mean-reversion sort things out over time.

Tuy nhiên, tôi cũng sẽ nói rằng một cách tiếp cận định giá thuần túy có thể hoạt động về mặt khái niệm, miễn là bạn có sự kiên nhẫn và chấp nhận rủi ro.  Ví dụ: bằng cách giảm trọng số / bán các tài sản đắt nhất, thừa cân / mua rẻ nhất và để đảo ngược trung bình sắp xếp mọi thứ theo thời gian.

Hidden in that thought is also the importance of knowing your objectives, constraints, and your own psychology… and ensuring that your information sources align with that.  One of the biggest sources of disagreement and confusion in markets is when a short-term trader attempts to convince a long-term investor of their viewpoint or what they should do – it’s almost never productive as the two individuals are playing different games, with different objectives, different parameters, and differing strengths/edge.  So: know yourself; and know the game you are playing.

Ẩn trong suy nghĩ đó cũng là tầm quan trọng của việc biết mục tiêu, ràng buộc và tâm lý của chính mình... và đảm bảo rằng các nguồn thông tin của bạn phù hợp với điều đó.  Một trong những nguồn gốc lớn nhất của sự bất đồng và nhầm lẫn trên thị trường là khi một nhà giao dịch ngắn hạn cố gắng thuyết phục một nhà đầu tư dài hạn về quan điểm của họ hoặc những gì họ nên làm - nó hầu như không bao giờ hiệu quả vì hai cá nhân đang chơi các trò chơi khác nhau, với các mục tiêu khác nhau, các thông số khác nhau và điểm mạnh / lợi thế khác nhau.  Vì vậy: biết chính mình; và biết trò chơi bạn đang chơi.

Back onto the utility of valuations though, another approach could involve only taking action on the most extreme readings in valuations. Taking relatively few positions, and perhaps only acting once every few years as the strongest signals typically only come that often (or even less frequently), but then taking sizeable positions when they do come.

Tuy nhiên, trở lại với tiện ích của định giá, một cách tiếp cận khác có thể chỉ liên quan đến việc hành động đối với các bài đọc cực đoan nhất trong định giá. Đảm nhận tương đối ít vị trí, và có lẽ chỉ hành động vài năm một lần vì những tín hiệu mạnh nhất thường chỉ đến thường xuyên (hoặc thậm chí ít thường xuyên hơn), nhưng sau đó đảm nhận các vị trí đáng kể khi chúng đến.

So there are a number of ways to incorporate and utilize valuation signals, but practically speaking, I still think of it as just one piece of the puzzle.  The below table shows how it fits in with how I run multi-asset investment strategy at Topdown Charts.

Vì vậy, có một số cách để kết hợp và sử dụng các tín hiệu định giá, nhưng thực tế mà nói, tôi vẫn nghĩ về nó chỉ là một phần của câu đố.  Bảng dưới đây cho thấy nó phù hợp như thế nào với cách tôi chạy chiến lược đầu tư đa tài sản tại Biểu đồ Topdown.

 

Based on my experience in the funds management industry and as an independent investment strategist serving a wide range of institutional investors – I would say“best practice” for active investment strategy (particularly in the asset allocation space) is being grounded in valuation and building the puzzle picture up from there.  

Dựa trên kinh nghiệm của tôi trong ngành quản lý quỹ và là một chiến lược gia đầu tư độc lập phục vụ nhiều nhà đầu tư tổ chức - tôi sẽ nói rằng "thực tiễn tốt nhất" cho chiến lược đầu tư tích cực (đặc biệt là trong không gian phân bổ tài sản) đang được căn cứ vào việc định giá và xây dựng bức tranh câu đố từ đó.

Focusing on that metaphor, typically you need multiple puzzle pieces in order to get the full picture.Tập trung vào phép ẩn dụ đó, thông thường bạn cần nhiều mảnh ghép để có được bức tranh đầy đủ.

When it comes to investment strategy, having a fuller picture helps you raise conviction levels (which determines your threshold to action – whether you actually take a position, and how significant the position would be), and aids in finessing timing *through the cycle* -- because it’s not just about reacting to the extremes, but navigating the often long and large spaces between.

Khi nói đến chiến lược đầu tư, có một bức tranh đầy đủ hơn giúp bạn nâng cao mức độ thuyết phục (xác định ngưỡng hành động của bạn - liệu bạn có thực sự đảm nhận một vị trí hay không và vị trí đó sẽ quan trọng như thế nào) và hỗ trợ trong việc xác định thời gian * thông qua chu kỳ * - bởi vì nó không chỉ là phản ứng với các thái cực, mà còn điều hướng các không gian thường dài và lớn ở giữa.

Indeed, as noted in the concepts section, valuation signals take on a different meaning and weighting at different stages of the cycle. 

Thật vậy, như đã lưu ý trong phần khái niệm, các tín hiệu định giá mang một ý nghĩa và trọng số khác nhau ở các giai đoạn khác nhau của chu kỳ.

So overall, I would say that valuations are the best place to start for cycle-aware investors in forming the risk vs return picture. And again, valuations are one of the purest measures of where we are in the cycle, from a fundamental, monetary, and crowd psychology perspective.

Vì vậy, nhìn chung, tôi sẽ nói rằng định giá là nơi tốt nhất để bắt đầu cho các nhà đầu tư nhận thức được chu kỳ trong việc hình thành bức tranh rủi ro so với lợi nhuận. Và một lần nữa, định giá là một trong những thước đo thuần túy nhất về vị trí của chúng ta trong chu kỳ, từ góc độ tâm lý cơ bản, tiền tệ và đám đông.

Key points Những điểm chính 

• Valuations provide an objective source of information that can generate important insight into the stage of the cycle and the risk vs opportunity outlook.

• Định giá cung cấp một nguồn thông tin khách quan có thể tạo ra cái nhìn sâu sắc quan trọng về giai đoạn của chu kỳ và triển vọng rủi ro so với cơ hội.

• In concept, valuations help investors “buy low (cheap), and sell high (expensive)”.

• Về khái niệm, định giá giúp nhà đầu tư "mua thấp (rẻ) và bán cao (đắt)".

• In practice, valuations provide useful evidence-based information across asset classes and cycles, but care needs to be taken in their use given limitations/nuance.

• Trong thực tế, định giá cung cấp thông tin dựa trên bằng chứng hữu ích trên các loại và chu kỳ tài sản, nhưng cần phải cẩn thận trong việc sử dụng chúng do những hạn chế / sắc thái.

• Limitations and challenges include first and foremost getting the timing right (the nuanced model), getting the timeframe right (they have a greater influence on longer-term returns), and then getting the indicator and wider context right.

• Những hạn chế và thách thức bao gồm đầu tiên và quan trọng nhất là chọn đúng thời điểm (mô hình sắc thái), chọn đúng khung thời gian (chúng có ảnh hưởng lớn hơn đến lợi nhuận dài hạn), sau đó đưa ra chỉ báo và bối cảnh rộng hơn.

• Best practice when it comes to using valuation signals is to be aware of the cycle, be aware of past scenarios, let valuations guide your underlying directional bias – but after all as just one of a number of puzzle pieces for building up the larger picture (and conviction level).

• Thực tiễn tốt nhất khi nói đến việc sử dụng các tín hiệu định giá là nhận thức được chu kỳ, nhận thức được các kịch bản trong quá khứ, để định giá hướng dẫn xu hướng cơ bản của bạn - nhưng sau tất cả chỉ là một trong một số mảnh ghép để xây dựng bức tranh lớn hơn (và mức độ thuyết phục).

—

Best regards Kính thư
Callum Thomas 

Head of Research and Founder of Topdown Charts.

Trưởng phòng Nghiên cứu và Người sáng lập Topdown Charts.
===============