Lạm phát đánh lừa các nhà đầu tư - Warren Buffett

LẠM PHÁT ĐÁNH LỪA CÁC NHÀ ĐẦU TƯ

Thông tin chi tiết chính

• In a 1977 Fortune article titled “How Inflation Swindles the Equity Investor”, Warren Buffett argued that stocks do not work as a hedge against inflation. A perspective he developed while seemingly frustrated by the lackluster stock markets of the 1970s, he concluded that stocks are “very similar to bonds”.
Trong một bài báo trên tạp chí Fortune năm 1977 có tiêu đề "Lạm phát lừa đảo nhà đầu tư cổ phiếu như thế nào", Warren Buffett lập luận rằng cổ phiếu không hoạt động như một hàng rào chống lại lạm phát. Một quan điểm mà ông đã phát triển trong khi dường như thất vọng bởi thị trường chứng khoán mờ nhạt của những năm 1970, ông kết luận rằng cổ phiếu "rất giống với trái phiếu".

• We examine that notion and highlight similarities and differences between the 1970s and today. We conclude that equity investors may suffer during times of high inflation, but not necessarily for the reasons Mr. Buffett suggested. In recent history, equities have indeed worked as a hedge against inflation.
• Chúng tôi xem xét khái niệm đó và làm nổi bật những điểm tương đồng và khác biệt giữa những năm 1970 và ngày nay. Chúng tôi kết luận rằng các nhà đầu tư cổ phiếu có thể bị ảnh hưởng trong thời kỳ lạm phát cao, nhưng không nhất thiết phải vì những lý do mà ông Buffett đề xuất. Trong lịch sử gần đây, chứng khoán thực sự đã hoạt động như một hàng rào chống lại lạm phát.

Inflation and corporations
Lạm phát và các tập đoàn

Inflation measures how much more expensive goods and services have become. Most goods and services are provided by companies of some sort (private, public, government-owned, etc.), so when the prices of goods and services rise, companies’ revenues increase.
Lạm phát đo lường hàng hóa và dịch vụ đã trở nên đắt đỏ hơn bao nhiêu. Hầu hết hàng hóa và dịch vụ được cung cấp bởi các công ty thuộc một số loại (tư nhân, công cộng, thuộc sở hữu của chính phủ, v.v.), vì vậy khi giá hàng hóa và dịch vụ tăng, doanh thu của các công ty tăng lên.

Consequently, inflation is not something that befalls companies. Rather, it is caused by them; it is the average of all their price increases. Some companies may raise prices sooner or by more than others but, on average, companies are not only hedged against inflation – they create it.
Do đó, lạm phát không phải là điều xảy ra với các công ty. Thay vào đó, nó được gây ra bởi họ; Đó là mức trung bình của tất cả các lần tăng giá của họ. Một số công ty có thể tăng giá sớm hơn hoặc nhiều hơn những công ty khác, nhưng trung bình, các công ty không chỉ được bảo hiểm chống lại lạm phát - họ tạo ra nó.

Since one company’s output is another company’s input, prices/revenue and costs tend to rise in tandem. If revenue and costs rise at the same pace, margins will be unchanged, and thus profits rise too. In theory, inflation should not matter for companies or their shareholders.
Vì đầu ra của một công ty là đầu vào của một công ty khác, giá cả / doanh thu và chi phí có xu hướng tăng song song. Nếu doanh thu và chi phí tăng với cùng một tốc độ, tỷ suất lợi nhuận sẽ không thay đổi, và do đó lợi nhuận cũng tăng. Về lý thuyết, lạm phát không phải là vấn đề đối với các công ty hoặc cổ đông của họ.

In figure 1 (please see PDF), we illustrate the rate of inflation in the United States from 1928 until today. The average inflation rate during this period was 3.0%.
Trong hình 1 (vui lòng xem PDF), chúng tôi minh họa tỷ lệ lạm phát ở Hoa Kỳ từ năm 1928 đến ngày nay. Tỷ lệ lạm phát trung bình trong giai đoạn này là 3,0%.

Stocks, bonds, and inflation in the last century
Cổ phiếu, trái phiếu và lạm phát trong thế kỷ trước

Over a long enough period, stocks perform much better than bonds. As figure 2 illustrates (please see PDF), on the next page, the average annual return on stocks (here represented by the S&P 500 index) was 9.8% p.a. over the past 95 years. Bonds, on the other hand, only returned 4.6%.
Trong một khoảng thời gian đủ dài, cổ phiếu hoạt động tốt hơn nhiều so với trái phiếu. Như hình 2 minh họa (vui lòng xem PDF), trên trang tiếp theo, lợi nhuận trung bình hàng năm của cổ phiếu (ở đây được đại diện bởi chỉ số S&P 500) là 9,8% / năm trong 95 năm qua. Trái phiếu, mặt khác, chỉ mang lại lợi nhuận 4,6%.

This chart makes it difficult to see how inflation would swindle equity investors, as Mr. Buffett put it. They have earned an inflation-adjusted return of 6.8% in the past 95 years, while bond investors have had to settle for 1.6%.
Biểu đồ này gây khó khăn cho việc xem lạm phát sẽ lừa đảo các nhà đầu tư cổ phiếu như thế nào, như ông Buffett đã nói. Họ đã kiếm được lợi nhuận điều chỉnh theo lạm phát là 6,8% trong 95 năm qua, trong khi các nhà đầu tư trái phiếu đã phải giải quyết 1,6%.

The 1970s were abysmal for stocks
Những năm 1970 rất tồi tệ đối với chứng khoán

However, Mr. Buffett’s article was written in 1977, and his complaint concerns periods of extraordinarily high inflation. His argument goes something like this: the average return on equity (ROE) for stocks in the Dow Jones Industrials and Fortune 500 indices averaged 12% in the decades 1946-1955, 1956-1965, and 1966-1975. How ever, inflation rose substantially in the latter decade, and the fact that ROE did not rise with it makes stocks “very similar to bonds”.
Tuy nhiên, bài báo của ông Buffett được viết vào năm 1977, và khiếu nại của ông liên quan đến thời kỳ lạm phát cao bất thường. Lập luận của ông diễn ra như thế này: lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình của các cổ phiếu trong các chỉ số Dow Jones Industrials và Fortune 500 đạt trung bình 12% trong các thập kỷ 1946-1955, 1956-1965 và 1966-1975. Làm thế nào bao giờ, lạm phát tăng đáng kể trong thập kỷ sau đó, và thực tế là ROE không tăng cùng với nó làm cho cổ phiếu "rất giống với trái phiếu".

Mr. Buffett argues that ROE should be considered an “equity coupon”, i.e. a number that stays the same year after year, just like the annual coupons that most bonds pay.
Ông Buffett lập luận rằng ROE nên được coi là một "phiếu giảm giá vốn chủ sở hữu", tức là một con số giữ nguyên năm này qua năm khác, giống như các phiếu giảm giá hàng năm mà hầu hết các trái phiếu phải trả.

In theory, one would expect ROE to rise when inflation surges. A spike in inflation should push revenue, costs, and profits higher. However, a company’s balance sheet (especially one with long-duration assets) will grow only slowly, as old machinery and equipment will remain operational for years or even decades. The fact that ROE did not increase between 1966 and 1975 does indeed suggest that something was off.
Về lý thuyết, người ta sẽ kỳ vọng ROE sẽ tăng khi lạm phát tăng cao. Lạm phát tăng đột biến sẽ đẩy doanh thu, chi phí và lợi nhuận lên cao hơn. Tuy nhiên, bảng cân đối kế toán của một công ty (đặc biệt là một công ty có tài sản dài hạn) sẽ chỉ tăng trưởng chậm, vì máy móc và thiết bị cũ sẽ vẫn hoạt động trong nhiều năm hoặc thậm chí nhiều thập kỷ. Thực tế là ROE không tăng từ năm 1966 đến năm 1975 thực sự cho thấy có điều gì đó không ổn.

That “something” showed in share prices too. Stocks did poorly in nominal terms between 1966 and 1975, returning only 3.9% on average. With that, they barely outperformed bonds, which yielded 3.7% per year. And with an average inflation rate of 5.4% between 1966 and 1975, real returns were negative. It is easy to understand why Mr. Buffett felt swindled.
"Một cái gì đó" đó cũng thể hiện trong giá cổ phiếu. Cổ phiếu hoạt động kém về mặt danh nghĩa từ năm 1966 đến năm 1975, chỉ mang lại lợi nhuận trung bình 3,9%. Cùng với đó, họ hầu như không vượt trội so với trái phiếu, mang lại lợi suất 3,7% mỗi năm. Và với tỷ lệ lạm phát trung bình là 5,4% từ năm 1966 đến năm 1975, lợi nhuận thực tế là âm. Thật dễ hiểu tại sao ông Buffett cảm thấy bị lừa đảo.

However, there may have been other culprits than inflation. ROE may have been kept at bay by weak economic activity; US GDP growth in 1970-1975 was 2.3%, compared to 4.5% in the 1960s and 4.2% in the 1950s. The fact that ROE remained at 12% despite the tougher economic times may indicate that stocks worked as a hedge against inflation, but that a decline in economic activity prevented it from increasing.
Tuy nhiên, có thể có những thủ phạm khác ngoài lạm phát. ROE có thể đã bị kìm hãm bởi hoạt động kinh tế yếu kém; Tăng trưởng GDP của Mỹ trong giai đoạn 1970-1975 là 2,3%, so với 4,5% trong những năm 1960 và 4,2% trong những năm 1950. Thực tế là ROE vẫn ở mức 12% bất chấp thời kỳ kinh tế khó khăn hơn có thể chỉ ra rằng cổ phiếu hoạt động như một hàng rào chống lại lạm phát, nhưng sự suy giảm trong hoạt động kinh tế đã ngăn cản nó tăng lên.

Additionally, inflation pushed interest rates much higher, which means higher borrowing costs for companies. Higher borrowing costs mean lower earnings and lower earnings mean lower ROE.
Ngoài ra, lạm phát đã đẩy lãi suất lên cao hơn nhiều, đồng nghĩa với chi phí đi vay cao hơn đối với các công ty. Chi phí đi vay cao hơn có nghĩa là thu nhập thấp hơn và thu nhập thấp hơn có nghĩa là ROE thấp hơn.

One could, of course, argue that high inflation was the original sinner in the 1970s – that it forced central bankers to raise interest rates and that higher interest rates caused a decline in economic activity. However, we think it is important to understand that inflation itself is not bad for equities. The potential consequences of it, on the other hand, are.
Tất nhiên, người ta có thể lập luận rằng lạm phát cao là tội nhân ban đầu trong những năm 1970 - rằng nó buộc các ngân hàng trung ương phải tăng lãi suất và lãi suất cao hơn gây ra sự suy giảm trong hoạt động kinh tế. Tuy nhiên, chúng tôi nghĩ rằng điều quan trọng là phải hiểu rằng bản thân lạm phát không phải là xấu đối với chứng khoán. Mặt khác, hậu quả tiềm tàng của nó là.

The 2020s – a new era
Thập niên 2020 – kỷ nguyên mới

The recent bout of inflation suggests that the distinction between inflation and its consequences is important. In 2021-2022, inflation was at levels not seen since the 1970s and 1980s (see figure 1). However, unlike the 1970s, economic activity stayed strong. The rise in interest rates was also less dramatic than during the 1970s. This more favourable economic backdrop, coupled with the surge in inflation, allowed for a record-high average ROE in 2021, as seen by figure 3 (please see PDF).
Đợt lạm phát gần đây cho thấy sự khác biệt giữa lạm phát và hậu quả của nó là rất quan trọng. Trong giai đoạn 2021-2022, lạm phát ở mức chưa từng thấy kể từ những năm 1970 và 1980 (xem hình 1). Tuy nhiên, không giống như những năm 1970, hoạt động kinh tế vẫn mạnh mẽ. Sự gia tăng lãi suất cũng ít kịch tính hơn so với những năm 1970. Bối cảnh kinh tế thuận lợi hơn này, cùng với sự gia tăng lạm phát, cho phép ROE trung bình cao kỷ lục vào năm 2021, như được thấy trong hình 3 (vui lòng xem PDF).

It is thus not a law of nature that ROE remains unchanged during a surge of inflation, as Mr. Buffett suggested when saying that ROE should be considered an “equity coupon”.
Do đó, không phải là một quy luật tự nhiên mà ROE vẫn không thay đổi trong thời kỳ lạm phát tăng vọt, như ông Buffett đã đề xuất khi nói rằng ROE nên được coi là một "phiếu giảm giá vốn chủ sở hữu".

Put differently, corporate earnings have increased considerably in recent years and are now well above the 2010-2019 trend. As illustrated by figure 4 (please see PDF), the acceleration in earnings coincided with the increase in inflation. This supports the notion that corporate earnings correlate with nominal economic growth and thus provide a hedge against inflation.
Nói cách khác, thu nhập doanh nghiệp đã tăng đáng kể trong những năm gần đây và hiện cao hơn nhiều so với xu hướng 2010-2019. Như được minh họa bằng hình 4 (vui lòng xem PDF), sự tăng tốc trong thu nhập trùng với sự gia tăng lạm phát. Điều này ủng hộ quan điểm rằng thu nhập của công ty tương quan với tăng trưởng kinh tế danh nghĩa và do đó cung cấp một hàng rào chống lại lạm phát.

Finally, we note that while returns on stocks and bonds were similar between 1966 and 1975, the two asset classes do not always follow suit in periods of high inflation. As can be seen in figure 5 (please see PDF), stocks returned +8.4% (annualized) from the end of 2020 to August 2023, while bonds lost 8.8%. During this period, inflation was 5.5% on average. The contrast between the two periods is stark.
Cuối cùng, chúng tôi lưu ý rằng trong khi lợi nhuận trên cổ phiếu và trái phiếu tương tự nhau từ năm 1966 đến năm 1975, hai loại tài sản không phải lúc nào cũng phù hợp trong thời kỳ lạm phát cao. Như có thể thấy trong hình 5 (vui lòng xem PDF), cổ phiếu đã trở lại + 8,4% (hàng năm) từ cuối năm 2020 đến tháng 8 năm 2023, trong khi trái phiếu mất 8,8%. Trong giai đoạn này, lạm phát trung bình là 5,5%. Sự tương phản giữa hai thời kỳ là rõ ràng.

Long-term equity investors need not worry about inflation
Nhà đầu tư cổ phiếu dài hạn không cần lo lắng về lạm phát

In summary, stocks are a natural hedge against inflation. In certain circumstances, it may not seem like it, but true long-term investors can take comfort in knowing that equity returns far exceed inflation (and bond returns) over the long haul. In the current inflation cycle, higher inflation seems to have lifted corporate earnings and supported equity returns since 2020.
Tóm lại, cổ phiếu là một hàng rào tự nhiên chống lại lạm phát. Trong một số trường hợp nhất định, nó có vẻ không giống như vậy, nhưng các nhà đầu tư dài hạn thực sự có thể thoải mái khi biết rằng lợi nhuận vốn chủ sở hữu vượt xa lạm phát (và lợi nhuận trái phiếu) trong một thời gian dài. Trong chu kỳ lạm phát hiện tại, lạm phát cao hơn dường như đã nâng lợi nhuận doanh nghiệp và hỗ trợ lợi nhuận vốn chủ sở hữu kể từ năm 2020.

======

ĐỂ NHẬN ĐƯỢC DANH MỤC CÁC CỔ PHIẾU ĐÁNG ĐẦU TƯ NHẤT TẠI VIỆT NAM + CÁC FILE SÁCH HAY VỀ ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH + SÁCH 1000 CÁCH KIẾM TIỀN CỰC HAY, HÃY: